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柳工汽車起重機:從二線龍頭向一線龍頭邁進

2010-09-30 08:44 性質(zhì):轉(zhuǎn)載 作者:光大證券 來源:光大證券
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汽車起重機成為產(chǎn)品鏈拓展的重要增長點 柳工公告獲得國家工業(yè)和信息化部生產(chǎn)自用汽車起重機專用底盤產(chǎn)品。汽車起重機業(yè)務從毛...

  汽車起重機成為產(chǎn)品鏈拓展的重要增長點

    柳工公告獲得國家工業(yè)和信息化部生產(chǎn)自用汽車起重機專用底盤產(chǎn)品。汽車起重機業(yè)務從毛利率和規(guī)?;紝⒋偈乖摌I(yè)務的快速增長。該業(yè)務主要增長點在于:一是底盤自制資格的認證通過,底盤自給將有效提升公司汽車起重機毛利率,毛利率將從目前不到15%的水平提升到20%;

    二是產(chǎn)量的擴張,2010年公司汽車起重機增長率超過70%。預計汽車起重機銷售規(guī)模將從2009年4.3億元擴張到2010年7.4億元再到2012年16.4億元,三年的復合增速57%,增速可觀。

    公司積極進行產(chǎn)品鏈布局,鞏固其在裝載機領域的龍頭地位,同時積極向挖掘機、汽車起重機、路面機械以及核心零部件等業(yè)務板塊延伸。挖掘機銷售的高速增長、汽車起重機毛利率提升以及核心零部件業(yè)務發(fā)展成為主要增長點。

    公司挖掘機業(yè)務歷史較久,2001年公司就開始挖掘機業(yè)務的嘗試,經(jīng)歷多年的經(jīng)驗積累,2010年上半年公司挖掘機銷售突破3000臺,實現(xiàn)收入20億元。公司挖掘機業(yè)務突破了積累階段,進入快速成長期。預計2010年公司挖掘機銷售能突破5000臺,銷量邁上更高臺階。

    產(chǎn)能投產(chǎn)為挖掘機銷售提供保障。目前公司挖掘機產(chǎn)能6500-7000臺,2011年隨著常州基地逐步建成,挖掘機新增產(chǎn)能1萬臺。產(chǎn)能將達到1.7萬臺,2015年公司規(guī)劃產(chǎn)能達3萬臺。受益挖掘機行業(yè)的快速增長。主要增長來自:

    第一,挖掘機功能的多樣性呈現(xiàn)的替代裝載機的趨勢日益推進,在國外挖掘機和裝載機的保有量的配比為2:1,而我國這一比例大約是1:1.5,挖掘機對裝載機替代仍有較大空間;

    第二,挖掘機產(chǎn)品的更新?lián)Q代在2010年至2011年進入新的高峰,按8年的使用期限測算,2002年和2003年產(chǎn)品銷售高速增長期的產(chǎn)品將相繼進入更新?lián)Q代期。2002年國內(nèi)消耗2.26萬臺(含進口),2003年躍至6.21萬臺,更新需求將成為2010年和2011年的重要部分;

    第三,國內(nèi)挖掘機進口替代和技術升級,國內(nèi)挖掘機銷售市場占有率從不到5%提高到24.3%;第四,二手挖機進口配額限制下內(nèi)銷的需求提升,這部分因素由于上半年挖掘需求旺盛,二手挖掘進口又有抬頭趨勢。

    估值優(yōu)勢為股價提供良好的安全邊際“買入”評級

    與其他工程機械企業(yè)一樣,公司同樣擁有較為積極的戰(zhàn)略規(guī)劃:2012年公司目標實現(xiàn)收入260億,2015年更是500億的收入規(guī)劃,我們認為公司通過產(chǎn)品鏈拓展以及海外戰(zhàn)略布局有望實現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標,公司的高成長也成為公司長期投資的價值所在。

    2010年、2011年和2012年的盈利預測分別為2.35元、3.2元和4.2元。目前股價對應2010年PE不到10倍,處于歷史估值的底部,給予“買入”評級。

 

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