萬億大藍(lán)海

　　中小企業(yè)總規(guī)模大，潛在融資需求旺盛。截至2015年上半年，國內(nèi)企業(yè)數(shù)量超過5000萬家，其中中小企業(yè)數(shù)量占比99%，貢獻(xiàn)了65%的GDP。2014年國內(nèi)社會融資總額16.5萬億，若中小企業(yè)獲得與其GDP貢獻(xiàn)度相匹配的融資額，則融資潛在總需求將超10萬億。供應(yīng)鏈金融相對于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，對中小企業(yè)融資風(fēng)險的把控能力更強(qiáng)，幫助中小企業(yè)釋放巨大融資需求。

　　盤活動產(chǎn)融資，2014年供應(yīng)鏈金融潛在空間超10萬億。供應(yīng)鏈金融的優(yōu)勢在于動產(chǎn)融資服務(wù)，中小企業(yè)的應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付賬款等流動資產(chǎn)均可作為融資抵押。2014年非金融企業(yè)存款、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款總額為87.3萬億，我們在可用于供應(yīng)鏈融資的動產(chǎn)比例、資產(chǎn)質(zhì)押比例的不同情境下做了彈性分析，測算供應(yīng)鏈金融市場空間。

　　假定87.3萬億中20%可用于供應(yīng)鏈融資，同時假定“融資金額/質(zhì)押資產(chǎn)金額”比例為60%，則2014年潛在供應(yīng)鏈金融空間可達(dá)10萬億，可開發(fā)空間巨大。

　　根據(jù)北大經(jīng)濟(jì)學(xué)院的一項研究顯示，2011年供應(yīng)鏈金融在發(fā)達(dá)國家的增長率為10%-30%，而在中國、印度等新興經(jīng)濟(jì)體的增長率在20%-25%。前瞻網(wǎng)也對我國供應(yīng)鏈金融市場規(guī)模進(jìn)行預(yù)測，根據(jù)其預(yù)測報告2015年規(guī)模為12萬億，按每年5%的增長率到2020年我國供應(yīng)鏈金融市場規(guī)模將達(dá)到15萬億左右。

重構(gòu)模式，國內(nèi)供應(yīng)鏈金融崛起

　　供應(yīng)鏈金融不是新名詞，但它正引領(lǐng)實業(yè)界的一場變革。在此，我們重點探討關(guān)于供應(yīng)鏈金融的核心話題：運(yùn)行模式、異與傳統(tǒng)的本質(zhì)和存在哲學(xué)。
從產(chǎn)業(yè)中來，到金融中去

　　供應(yīng)鏈金融的創(chuàng)新在于對金融業(yè)務(wù)模式的重構(gòu)。抽象的看，金融的核心在于資金、業(yè)務(wù)、風(fēng)控和實現(xiàn)模式。金融領(lǐng)域的創(chuàng)新也圍繞這四個維度展開：信托在業(yè)務(wù)端建立了相對銀行的優(yōu)勢；余額寶在資金端疏通了不同市場的利率差；供應(yīng)鏈金融、互聯(lián)網(wǎng)金融則利用大數(shù)據(jù)在業(yè)務(wù)模式和風(fēng)控上實現(xiàn)了金融的重構(gòu)，除此之外，供應(yīng)鏈金融的特別之處還在于他根深蒂固的產(chǎn)業(yè)根基。

　　供應(yīng)鏈金融作為產(chǎn)業(yè)模式升級的自然演化，“從產(chǎn)業(yè)中來，到金融中去”的模式最具行業(yè)根基，同時也顛覆了金融領(lǐng)域“基于金融而金融”的傳統(tǒng)范式，打開另一扇窗，兼具金融的爆發(fā)力和產(chǎn)業(yè)的持久性。

　　供應(yīng)鏈金融根植于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的時代，爆發(fā)于互聯(lián)網(wǎng)金融的催化。對于新鮮事物的出現(xiàn)或爆發(fā)，首先要解答的是時點問題——為什么是現(xiàn)在？基本面上，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩以及盈利能力下降的壓力下，核心企業(yè)憑借自身優(yōu)勢，嫁接金融業(yè)務(wù)，率先拉開變革序幕；催化上，互聯(lián)網(wǎng)金融的爆發(fā)增長提供了重要契機(jī)，金融業(yè)務(wù)也在經(jīng)歷“普惠化”，同時，互聯(lián)網(wǎng)平臺在篩選和匯集同等特征用戶群、利益相關(guān)企業(yè)群方面的優(yōu)勢被集聚放大，而正是高度集聚化的生態(tài)為供應(yīng)鏈金融建立網(wǎng)絡(luò)平臺提供了堅實基礎(chǔ)。

　　互聯(lián)網(wǎng)的集聚效應(yīng)，正由個人用戶向企業(yè)用戶擴(kuò)散，且不同于個人以用戶習(xí)慣為主要聚集標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)用戶的集聚直接以商業(yè)利益為粘合劑，粘性更強(qiáng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融浪潮下，網(wǎng)絡(luò)平臺是供應(yīng)鏈金融不可或缺的一環(huán)。

　　發(fā)展初期，資金渠道決定供應(yīng)鏈金融上限規(guī)模。供應(yīng)鏈金融發(fā)展初期，資金需求受限于供給，對業(yè)務(wù)規(guī)模形成上限的往往不是供應(yīng)鏈本身規(guī)模的大小，而是資金端不同渠道的供血能力。傳統(tǒng)模式框架下，核心企業(yè)通過自身優(yōu)質(zhì)的信用，從銀行獲取資金，同時向上下游中小企業(yè)出借資金獲得利差收入，信用差的獲利模式極易觸碰到規(guī)模上限，核心企業(yè)有充足動力尋求其他金融渠道，而普惠金融的趨勢也為供應(yīng)鏈金融的拓展提供便利。

　　中長期看，行業(yè)因素決定供應(yīng)鏈金融整體格局。雖然在供應(yīng)鏈金融發(fā)展初期，資金成為主要上限因素，若將時間窗口拉長，行業(yè)本身的空間及特性幾乎決定了供應(yīng)鏈金融整體格局。1）行業(yè)規(guī)模空間直接影響融資需求空間；2）行業(yè)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度決定了供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)實現(xiàn)的難易程度；3）行業(yè)格局決定不同企業(yè)轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的資源稟賦程度。

　　供應(yīng)鏈金融具備三大風(fēng)險控制優(yōu)勢。與傳統(tǒng)金融相比較，供應(yīng)鏈金融在行業(yè)宏觀把控、企業(yè)信用信息以及平臺數(shù)據(jù)上都具備優(yōu)勢。金融企業(yè)的核心仍然是風(fēng)險定價能力，核心企業(yè)將風(fēng)險識別的優(yōu)勢逐步轉(zhuǎn)化為金融業(yè)務(wù)利潤。

異于傳統(tǒng)的三個核心

　　供應(yīng)鏈金融不是新名詞，但其具體運(yùn)作模式完成了演化升級，異與傳統(tǒng)的三個核心點：業(yè)務(wù)主體、授信模式以及業(yè)務(wù)模式。

業(yè)務(wù)主體：異于傳統(tǒng)之一

　　金融業(yè)務(wù)主體從銀行到核心企業(yè)。傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融模式下，銀行作為業(yè)務(wù)主體，基于核心企業(yè)的信用資質(zhì)給上下游中小企業(yè)進(jìn)行授信。而新模式下，核心企業(yè)成為了金融業(yè)務(wù)的主體，其資金來源也突破銀行單一通道的限制，進(jìn)一步擴(kuò)展到多元非銀金融機(jī)構(gòu)，甚至通過自己獲取金融牌照來實現(xiàn)資金的融通。相應(yīng)的，核心企業(yè)也獲得了原本屬于金融機(jī)構(gòu)的利差收入。

　　不同于市場將金融業(yè)務(wù)作為核心企業(yè)輔助性業(yè)務(wù)的主流觀點，我們認(rèn)為，只要供應(yīng)鏈金融可以提供更大的利潤，核心企業(yè)沒有動機(jī)限制金融業(yè)務(wù)發(fā)展。

授信主體：異與傳統(tǒng)之二

　　授信主體由原來的“N”到現(xiàn)在的“1”。中小企業(yè)本身直接在銀行融資的難度較大，傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融模式下通過核心企業(yè)的類擔(dān)保獲得銀行融資，本質(zhì)上仍是基于信用差進(jìn)行資金的融通，銀行授信主體既包括核心企業(yè)，也包括中小企業(yè)，也即是對N個企業(yè)的整體授信。新模式下，資金方只對核心企業(yè)授信，而核心企業(yè)再基于實體交易對中下游企業(yè)授信，資金風(fēng)險敞口由銀行端下移至核心企業(yè)。

　　作為風(fēng)險承擔(dān)主體，核心企業(yè)也將獲得相應(yīng)風(fēng)險溢價收益；此外，基于自身對行業(yè)以及上下游企業(yè)的信息優(yōu)勢，進(jìn)一步獲得風(fēng)險定價能力提升的收益，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體資源優(yōu)化配置。