諾力股份

　　收購無錫中鼎具備較強(qiáng)技術(shù)研發(fā)與客戶資源優(yōu)勢。無錫中鼎主營智能化物流設(shè)備及相關(guān)系統(tǒng)集成，核心設(shè)備如堆垛機(jī)、非標(biāo)貨架等由公司自產(chǎn)，建立起較強(qiáng)競爭優(yōu)勢（愛基,凈值,資訊）。憑借行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與研發(fā)實(shí)力，公司提前布局冷鏈、鋰電等特殊行業(yè)的物流自動化解決方案，取得先發(fā)優(yōu)勢。深耕行業(yè)為中鼎積累了廣泛的客戶資源，其中不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)如雙匯、三全、比亞迪(59.35 -0.67%,買入)、LG化學(xué)等，客戶范圍涵蓋了冷鏈、新能源、汽車、醫(yī)藥、食品等眾多行業(yè)。
　　無錫中鼎訂單充足，利潤承諾可增厚上市公司業(yè)績。2015年中鼎簽署合同金額同比增長1倍多，至2016年一季度末，已簽訂尚未完工銷售合同金額達(dá)5.25億元，在手訂單充足可保證未來業(yè)績成長。中鼎承諾2016-2018年凈利潤分別為3200萬、5000萬和6800萬元，按照原有1.6億股本加上收購方案將新發(fā)行2583.8萬股、共計1.86億股股本計算，16-18年可增厚上市公司EPS分別約為0.03、0.27、0.37元/股（16年按照并表兩個月計算）。
　　主業(yè)產(chǎn)品高端化趨勢顯現(xiàn)，人民幣貶值與反傾銷消退助力業(yè)績增長。公司近年經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，15年收入小幅下降、扣非后利潤小幅增長。平穩(wěn)業(yè)績之下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生悄然變化，中高端的電動化產(chǎn)品收入增長、占比提升，尤其是高端的電動乘駕倉儲車，表現(xiàn)出量價齊升趨勢。此外，公司收入構(gòu)成中海外收入占比較高，2015年占比為62%，人民幣貶值與反傾銷影響消退也有利于公司業(yè)績的增長。從15年1月至16年6月，人民幣貶值幅度約為7.5%，測算可增加公司人民幣折算收入約4.5%。
　　盈利預(yù)測
　　我們預(yù)測2016-2018公司營業(yè)收入12.83/15.96/17.98億元，分別同比增長12%/24%/13%；歸母凈利潤130/194/226百萬元，分別同比增長21%/49%/17%；EPS分別為0.81/1.04/1.22元；對應(yīng)PE為38/29/25倍。
　　估值假設(shè)
　　我們以2017年公司盈利預(yù)測為基礎(chǔ)，對公司進(jìn)行分步估值:1）傳統(tǒng)主業(yè):給予28倍PE，預(yù)測凈利潤1.44億，對應(yīng)市值約40億元；2）無錫中鼎:給予80倍PE（參考可比上市公司），預(yù)測凈利潤5000萬，對應(yīng)市值約40億元；3）兩項(xiàng)合計:公司整體市值約80億元，按目前總股份對應(yīng)股價約為50元/股，假設(shè)收購?fù)瓿煽偣杀緮U(kuò)充至1.86億股，對應(yīng)股價約為43元/股。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為收購無錫中鼎可加速公司布局智能物流領(lǐng)域進(jìn)程，標(biāo)的公司在手訂單充足，利潤承諾的完成可增厚公司利潤；公司主業(yè)產(chǎn)品高端化趨勢顯現(xiàn)，人民幣貶值與反傾銷消退有助業(yè)績的增長。首次覆蓋給予“買入”評級，未來6-12個月目標(biāo)價43-50元。