市場(chǎng)需求旺盛，產(chǎn)品銷量大增。上半年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械保持了較高的景氣度，受國(guó)家四萬(wàn)億投資的拉動(dòng)公司上半年產(chǎn)品銷售情況大幅好轉(zhuǎn)，其中挖掘機(jī)和叉車的銷量同比增長(zhǎng)100%以上，分別比去年同期增加1540臺(tái)和1522臺(tái)，增速分別為105.26%和124.96%；而裝載機(jī)、起重機(jī)和壓路機(jī)的銷量分別同比增長(zhǎng)43.28%、74.81%、87.47%。公司產(chǎn)品銷售的火爆也突顯出公司在工程機(jī)械行業(yè)的龍頭地位。

    規(guī)模效應(yīng)顯著，毛利率提高。公司上半年銷量大幅增長(zhǎng)，銷量的提升也使公司上半年的規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)顯著，公司產(chǎn)品的綜合毛利率也有了明顯的提升，上半年達(dá)到22.8%，同比增加2.8個(gè)百分點(diǎn)。其中土方石機(jī)械產(chǎn)品的毛利率達(dá)到了24.83%創(chuàng)下了歷史新高，比去年同期增加了3.8個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為毛利率上升的主要原因在于公司產(chǎn)品銷量的增加以及鋼材等原材料價(jià)格處于低位導(dǎo)致。

    裝載機(jī)龍頭地位依然穩(wěn)固。公司作為國(guó)內(nèi)裝載機(jī)行業(yè)的龍頭上半年銷量為20866臺(tái)，同比增長(zhǎng)43%，略低于行業(yè)增速，主要因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)比較高導(dǎo)致。目前按照銷量計(jì)算，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率20%左右，按照銷售收入計(jì)算，公司裝載機(jī)的市場(chǎng)占有率超過(guò)25%。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠生產(chǎn)全部噸位裝載機(jī)的國(guó)內(nèi)廠商，公司龍頭地位依舊，我們看好高噸位裝載機(jī)產(chǎn)品未來(lái)進(jìn)口替代帶來(lái)的廣闊市場(chǎng)空間。

    戰(zhàn)略規(guī)劃提出彰顯公司決心：公司于2010年5月15日正式發(fā)布2010-2015年戰(zhàn)略規(guī)劃，公司力爭(zhēng)到2012年實(shí)現(xiàn)銷售收入260億元，到2015年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)銷售收入500億元，五倍于2009年102億的水平。到2015年，公司規(guī)劃挖掘機(jī)銷量要達(dá)到兩萬(wàn)臺(tái)，銷售收入120億元左右，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額10%左右。公司未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展裝載機(jī)，挖掘機(jī)和起重機(jī)，這三大產(chǎn)品將占全部營(yíng)業(yè)收入的75%。戰(zhàn)略規(guī)劃的提出也表明了公司未來(lái)大力發(fā)展業(yè)績(jī)的決心，我們看好公司的未來(lái)發(fā)展。

    風(fēng)險(xiǎn)因素和催化劑：國(guó)內(nèi)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)和原材料價(jià)格波動(dòng)的不確定性，以及房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)宏觀調(diào)控影響的不確定性是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。國(guó)家在高鐵投資的加速、保障性住房的建設(shè)的增長(zhǎng)以及公司年報(bào)的超預(yù)期是公司股價(jià)的主要催化劑。

    估值與投資建議：鑒于工程機(jī)械行業(yè)增速的壓力，我們給予公司0.5倍PEG的估值對(duì)應(yīng)PE13.67倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為29.75元，維持買入評(píng)級(jí)。