柳工的主要業(yè)務(wù)為裝載機(jī)和挖掘機(jī)。其中裝載機(jī)占國(guó)內(nèi)18%左右的市場(chǎng)份額。挖掘機(jī)占國(guó)內(nèi)3%左右的市場(chǎng)份額。
從歷史數(shù)據(jù)看,裝載機(jī)受宏觀調(diào)控的影響相對(duì)較小。但同時(shí),中國(guó)的輪式裝載機(jī)銷(xiāo)量已經(jīng)占全球2/3,因此雖然目前柳工的裝載機(jī)出口占公司銷(xiāo)售收入的比重依然很低,但是裝載機(jī)出口的空間相對(duì)有限。
柳工的挖掘機(jī)是公司的主要投資亮點(diǎn)。中國(guó)的挖掘機(jī)總銷(xiāo)量還有100%以上的增長(zhǎng)空間。
柳工在目前國(guó)內(nèi)的挖掘機(jī)市場(chǎng)中僅占有3%左右的市場(chǎng)份額(居國(guó)內(nèi)企業(yè)首位),主要市場(chǎng)份額被外資以及合資企業(yè)占據(jù)。我們認(rèn)為,柳工的挖掘機(jī)增長(zhǎng)空間較大。
公司目前按07年和08年的EPS估算,目前PE為15.9和14.5,和國(guó)際可比公司均值14十分接近。
考慮到其具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu),我認(rèn)為其估值應(yīng)該介于叉車(chē)生產(chǎn)企業(yè)安徽合力和混凝土設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)中聯(lián)重科之間,也即合理市盈率在14和21之間。目前股價(jià)處于這個(gè)估值的下端。給予“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn):行業(yè)內(nèi)的廈工過(guò)去由于管理原因在裝載機(jī)領(lǐng)域一直競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)柳工和龍工,但是如果廈工的管理改善,將對(duì)既有的行業(yè)格局產(chǎn)生沖擊。
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