G合力(600761)年報顯示,2005年,公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入17.47億元,主營業(yè)務利潤4.21億元,凈利潤1.45億元,分別較上年同期增長27.72%、35.87%和17.25%,連續(xù)6年保持比較穩(wěn)定的增長速度。
公司業(yè)績連續(xù)多年保持穩(wěn)定增長的主要原因在于行業(yè)持續(xù)景氣、公司叉車產(chǎn)銷量增價升、配件和出口收入快速增長、關聯(lián)銷售比例大幅下降。
    叉車受宏觀調(diào)控的影響很小,行業(yè)持續(xù)保持較高景氣度。和典型的土石方等工程機械不同的是,叉車使用范圍要廣得多,遍及各個經(jīng)濟領域,主要集中在造紙、汽車、機械、冶金、煙草企業(yè)、物流和零售業(yè)等。由于使用對象廣泛和單臺產(chǎn)品價值較低,叉車受國家宏觀調(diào)控影響相對較小,其產(chǎn)量增速相對比較平穩(wěn),波動遠沒有工程機械那樣劇烈。2005年整個叉車行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量76073臺,同比增長17.36％。和其他年度相比,增速較為平穩(wěn)；和鏟運機械、壓實機械等相比,增速絕對值較大,下降幅度很小。
    G合力叉車產(chǎn)銷量較快增長,平均銷售單價不斷提高。公司是全國叉車行業(yè)的龍頭,連續(xù)15年各項經(jīng)濟指標位列全行業(yè)第一名。2005年公司堅持自主技術(shù)創(chuàng)新,繼阿爾發(fā)系列、H2000系列"合力"牌叉車主導產(chǎn)品之后,推出新一代主打叉車產(chǎn)品G系列,G系列3噸內(nèi)燃叉車、環(huán)保節(jié)能型電瓶叉車成功投放市場；同時公司的創(chuàng)新產(chǎn)品CPCD180EC5VO及CPCD250EC7VO堆高機、16噸以上叉車及系列電動牽引車也成功地被市場接受,訂單正逐漸增加。2005年,公司本部完成叉車13400臺,同比增長25.29％；寶雞合力叉車廠生產(chǎn)叉車4093臺,同比增長22.84％。公司本部和寶雞叉車廠的叉車產(chǎn)銷量增速都快于行業(yè)平均17.36％的增速水平。
    由于叉車訂單式的生產(chǎn)銷售特點,我們簡單地把產(chǎn)量計為銷量測算,2005年公司叉車的平均銷售單價在7.69萬元/臺左右(含增值稅),處于不斷增長的趨勢。由于量增價升,2005年公司叉車銷售收入13.44億元,同比增長29.69％；叉車業(yè)務毛利率22.86％,比去年提高約3.8個百分點。最近5年來,公司叉車產(chǎn)量年均復合增長25.15％,叉車收入年均增長34.06％。
    配件和出口收入快速增長。叉車配件的盈利能力較強。2005年叉車部件屬具的收入達4.03億元,同比增長46.45％,占主營業(yè)務的比重上升為23.05％。而且,由于整車日益激烈的市場競爭,公司很早就對叉車屬具及關鍵配套部件進行攻關,在配件市場占有絕對優(yōu)勢,盈利能力明顯強于叉車整車,配件毛利率比叉車整車高10個百分點左右。
    出口快速增長是公司穩(wěn)定成長的保證。公司是國內(nèi)重要的叉車出口基地。最近幾年來,公司叉車出口收入的增長速度明顯快于叉車內(nèi)銷收入的增長速度,出口收入占主營業(yè)務收入的比重逐年提高。2005年公司叉車出口收入3.62億元,同比增長38.57％,占主營業(yè)務收入的比重達到20.72％,比2004年提高1.6個百分點；而叉車內(nèi)銷收入比2004年僅增長25.15％。出口的快速增長是公司主營穩(wěn)定增長的保證。
    關聯(lián)銷售比例大幅下降,盈利質(zhì)量增強。通過收購集團下屬銷售公司股權(quán)而納入合并報表范圍,關聯(lián)交易比例大幅度下降,2005年公司先后收購了南京、山東、天津和北京的合力銷售公司股權(quán)。截至2005年底,公司已經(jīng)把11家銷售公司納入合并報表范圍。同時,2005年公司參股成立了合力工業(yè)車輛進出口公司,以前全由集團代理的出口業(yè)務將由參股公司進行。2005年公司關聯(lián)銷售金額3.26億元,占主營收入的18.64％,比2004年下降約37個百分點。2005年公司關聯(lián)銷售業(yè)務毛利率20.83％,少于主營業(yè)務毛利率3.28個百分點。預計2006年關聯(lián)銷售比例將降到5％左右。關聯(lián)銷售比例的大幅下降提高公司的盈利質(zhì)量。
    未來幾年公司業(yè)績?nèi)詫⒎€(wěn)定增長。我們預計未來3年公司主營業(yè)務收入同比增長20％,分別實現(xiàn)每股收益0.56、0.66和0.84元,同比分別增長18.94％、18.28％和26.40％。通過DDM估值和PE估值,我們認為公司合理股價在7.30～7.80元之間。